期盼打造更多的城市新风景

来源:衢州新闻网-衢州日报 2017-11-23 08:06:15

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  招银国际发表研究报告,维持睿见教育(06068)“买入”评级,目标价3.22港元。该行认为,公司近期在加快学校网路扩张进程的同时,始终坚持“立足广东、多点辐射”的发展策略。在“大湾区”发展规划逐步推进之际,有望受益于政策春风、教育需求攀升的隐形利好。

  另外考虑收购学校于FY18 并表,并结合东莞市外学校学费的提价空间,该行上调FY18/19 调整后EPS 3%/5%, 目标价从2.79港元调高至3.22 港元,相当于FY18 的19.3x PE,低于行业平均23.8x PE。重申“买入”评级

  研报要点如下:

  收购揭阳学校, 巩固广东大本营。公司6 月19日晚发布公告披露收购广东揭阳学校(华南师大粤东实验学校)65%权益,收购后学校将为全寄宿式学校,该项目将自2017 年9 月1 日起并表。收购价格:学校9100万(人民币·下同)+学校使用资产1.33 亿。按学校整体收购价格计算,估值约为20x FY18PE,略高于目前公司17x FY18PE,低于行业平均PE。考虑每名学生对应收购价格约5 万(按4,500 计),该行认为该收购价格较合理(管理层指引新建一所容量为1 万名学生的学校,CAPEX约5 亿元,且需2~3 年实现盈利。而目标学校已初具规模、管理成熟,且前期耗资已超2.8 亿。)此外,收购PB估值较集团现价一致。

  收购标的:学费及学生人数提价空间较大。目标学校成立于2000 年,中考成绩表现优异,其中2016 年中考该校揭阳一中、揭东一中上线学生人数高达406人。学校现拥有3200 名学生,设有小学、初中和高中部(约90%为初中生).2016 年净利润712.5万(登记为不追求合理回报,故享受税收豁免),预计2017/2018 学年学生人数达4,500名,且新入学学生学费提高不少于15%,人均学杂费及住宿费高于10,000 元。学校最大容量可扩至18000 名(现有建筑面积最大容量约6000名,扩充教学楼及宿舍楼后可达约8000 名;在政府支持土地扩张后可达18,000 名)。学校现有专任教师245 人(包括特级教师2 人,高级教师82人,一级教师126人),师生比约为1:13,略高于集团(1:16),故而该行认为毛利率有较大提升空间。并购后将有集团学校老师参与合作教学,如高中部清华班由东莞市光明中学教师任教。后期招生及管理有望受益于集团口碑效应及合作办学的联动效应。

  未来三年收入年均复合增长率为24.5%。除东莞市外,集团其他学校均不受学费“两年一提”限制。该行预计FY18(即2017/2018学年)其他学校或有提价空间,其中潍坊光正实验中学学费基数较低,预计潜在提升幅度最优。在纳入收购学校财务贡献、部分学校学费提价空间及并入此前安岳学校项目后,该行上调FY18/19收入4%/5%,未来三年收入年均复合增长率为24.5%。

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(来源: 衢州新闻网-衢州日报  责任编辑:吾献红)
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